发布日期：2025-06-13 09:04    点击次数：131

（原标题：IPO、打新迎剧变？港交所刊发推测文献！）

12月19日，香港往复及结算悉数限公司（以下简称香港往复所）全资附属公司香港聚合往复悉数限公司（以下简称联交所）刊发推测文献，就相关优化初度公开招股阛阓订价及公开阛阓的建议征询阛阓意见（推测文献）。推测期为期三个月，于2025年3月19日（星期三）已毕。

据先容，联交所建议对初度公开招股阛阓订价经由及公开阛阓的监管框架进行全面更动，以确保其上市机制对现存及潜在刊行东谈主具有劝诱力和竞争力。具体门径包括：

1.优化初度公开招股阛阓订价经由的建议旨在加多“具议价身手”投资者的参与，以减少最终发售价与在上市后的骨子往复价钱之间存在较大差距的情况。

2.检查对公开阛阓条件的端正，确保刊行东谈主在上市时有鼓胀的股份供公众投资者往复；与此同期，放宽多少对公众捏股量适度的端正（若按金额价值计，现施端正的数额可能荒谬雄伟）。

需要防范的是，一朝上述更变最终落实，港股的IPO订价乃至“打新”齐将出现剧变。

优化各项机制平静阛阓需求

具体来看，香港往复所主要有以下建议：

一、在公开阛阓端正

1.公众捏股量筹画：建议澄莹公众捏股量的筹画依据。

2.运转公众捏股量：建议按刊行东谈主的市值对其上市时的最低公众捏股量作分层端正。

3.捏续公众捏股量：就顺应之捏续公众捏股量的端正征询阛阓意见，包括是否应承刊行东谈主在上市后有更多弹性保管较低的公众捏股量；建议加强每年涌现公众捏股量的端正，以提高透明度；于香港缔造场酬酢易阛阓的观点征询阛阓意见。

4.开脱畅通量：建议端正由公世东谈主士捏有的股份中有一定部分在上市后即可开脱往复，以提供更多流动性。

5.A+H刊行东谈主：建议裁减A+H股刊行东谈主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东谈主归拢类别已刊行股份（不包括库存股份）总额至少10%；或相关H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东谈主士捏有。香港往复所觉得这些建议将为A+H股刊行东谈主提供弹性，同期确保在香港上市的股份数量足以劝诱鼓胀的投资者好奇钦慕好奇钦慕及达到鼓胀的公众捏股量。

二、初度公开招股订价及发售机制

1.基石投资的监管禁售：就基石投资的监管禁售期征询阛阓意见，是否援手保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期端正；或琢磨允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”，当中50%的相关证券可在上市后三个月后捣毁禁售适度，其余的相关证券则在上市后六个月后十足解禁。

2.配售部分：建议条件刊行东谈主将至少一半的发售股份分拨予建簿配售部分，以确保每次初度公开招股均按照矜重的建簿机制进行订价。

3.公开认购部分：建议给以上市刊行东谈主弹性，生动弃取将公开认购的运转分拨份额设定为5%，并选拔回拨上限为最高20%的回补机制（现施端正回补机制的回拨上限为最高50%），或将运转分拨份额设定为至少10%，而莫得回补机制。咱们觉得上述建议旨在保留公众投资者获分拨初度公开招股股份的权益的同期，适度相关分拨的进程以减低诞妄订价的风险。相关建议同期令端正更面临其他海外证券往复所的端正。

三、生动订价机制

建议允许刊行东谈主可在毋须蔓延初度公开招股技艺表下，将最终的初度公开招股价钱在请示性发售价限度朝上更正未几于10%，提高香港阛阓的竞争力。（现行的端正最多应承最终招股价钱在请示性发售价限度向下更正10%）

关于这次推测文献的配景，香港往复所先容到，有阛阓东谈主士向香港往复所示意，《上市王法》相关初度公开招股阛阓订价经由及公开阛阓的监管架构应予改善，以加强香港上市证券阛阓的竞争力。在本年9月至11月，联交所与平凡的捏份者进行了初步筹谋，当中包括投资银行、天下机构投资者、私募股权公司、散户经纪以及潜在和已上市刊行东谈主的代表。

香港往复所上市愚弄伍洁碹示意：“香港往复所勤勉确保咱们的上市框架及捏续上市端正矜重并具备竞争力，沉稳香港行动全球跳跃集资中心的地位。咱们很欣喜提议新的建议，以加强初度公开招股（IPO）的订价和发售机制，援手来自全球的优质公司在香港老本阛阓上市并闹热发展。咱们会不息优化各项机制，确保上市轨制与时并进及平静阛阓的需求，咱们这次亦建议更正公开阛阓的端正，提高香港行动灵通、透明度高的阛阓之声誉，加多对全球刊行东谈主及投资者的劝诱力。”

此前的部分端正不利于阛阓发展

事实上，现在的相关端正对港股上市公司和投资者均变成了一定困扰。

比如，在现在《上市王法》端正下，相关公司上市时市值小于100亿港元的运转公众捏股量必须在25%，而100亿港元市值以上的企业则为15%至25%。

尽管在当前的作念法下，联交所可就大型刊行东谈主禁受介乎15%至25%之间的一个较低的百分比，但对特大型市值刊行东谈主来说，15%的公众捏股量（按金额筹画）可能已经极大数量。因此kaiyun.com，多少特大型市值刊行东谈主过往曾肯求并赢得豁免，将其运转公众捏股量定在15%以下。

这种按个别情况授出豁免的作念法，意味着该等肯求东谈主在琢磨于联交所上市时无法细目联交所条件的公众捏股水平，可能会减低特大型市值新肯求东谈主在联交所上市的意愿。

同期，现在的作念法亦可能对100亿港元市值门槛双方的新肯求东谈主变成不公。举例，运转市值略低于100亿港元的刊行东谈主，其须达到的公众捏股门槛，岂论是按百分比如故金额筹画，齐远高于运转市值略高于100亿港元的刊行东谈主（若其赢得豁免）须达到的公众捏股门槛。

而与其他海外证券往复所比拟，香港往复所现在的门槛也相对较高。

因此，香港往复所建议，对上市时的最低公众捏股量作分层端正，比如端正市值低于60亿港元的最低公众捏股量仍条件为25%，但关于60亿至300亿港元市值的公司，条件公众捏有的相关证券于上市时的预期市值稀零于15亿港元的百分比或15%；而关于700亿港元市值以上的公司，则条件为公众捏有的相关证券于上市时的预期市值稀零于70亿港元的百分比或5%。

此外，不管刊行东谈主的市值在上市后上涨抑或下落，其必须保管与上市时相易的公众捏股量。部分其他海外证券往复所对捏续公众捏股量的条件较初度上市时条件的公众捏股量宽松。

倘上市刊行东谈主进行多少企业往复（举例股份购回）将会导致违背《上市王法》（其公众捏股量百分比低于25%），即使相关往复可能成心于刊行东谈主偏执鞭策，刊行东谈主可能不肯意进行相关往复。倘寂寞第三方因收购刊行东谈主证券而成为主要鞭策，则相关刊行东谈主之公众捏股量亦可纯正因该等寂寞第三方的收购而产生缺少。若刊行东谈主的公众捏股量低于15%，联交所会将其股份停牌当证券仍可能存在公开阛阓时，此劫掠了鞭策的往复身手。

再比如在基石投资者的“禁售期”端正方面也有一定不毛。

现在，港股阛阓上配售予基石投资者的初度公开招股证券须设“禁售”期，一般为上市日历起计至少六个月。基石投资者不得于禁售期内出售该等初度公开招股股份。

但在这一端正下，由于阛阓预期基石投资者可能于禁售期届满后尽快出售股份（即抛售股份），故有大型基石配售部份的上市刊行东谈主的股价于六个月禁售期届满后可能会波动。若初度公开招股前投资者的自发锁如期同期届满（即上市后六个月），股价波动的问题或会因而加重。

关于改变基石投资者禁售期的端正，虽然也有反对意见。部分东谈主士指出，放宽禁售端正将饱读舞注重短期收益的投资者成为基石投资者。这可能会松开基石投资者对刊行东谈主的初度公开招股及将来远景的承诺进程及信心。部分东谈主士亦示意，即使初度公开招股股份被锁定，多少寂寞机构投资者仍可投资于初度公开招股。

因此，本次的推测中，香港往复所就提供了两项弃取，一是是否援手保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期端正；二是或琢磨允许基石投资者相关证券“分阶段解禁”，当中50%的相关证券可在上市后三个月后捣毁禁售适度，其余的相关证券则在上市后六个月后十足解禁。