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作家：建纬讼师
开头：读懂ABS死心2024年4月30日，已上市收费公路REITs居品狡计8只，区别为祥瑞广州广河REIT、中原越秀高速REIT、浙商沪杭甬REIT、中金山东高速REIT、国金中国铁建REIT、中金安徽交控REIT、中原中邦交建REIT、易方达深高速REIT、华泰江苏交控REIT。现在，收费公路仍然为存量限度最大的REITs居品类别，远高于其他金钱类型公募REITs。本篇将分析收费公路REITs口头标核查要点。一、核查要点
（一）口头权属和金钱的核查
1. 收费公路规划权的取得情况
收费公路规划权的取得情况包括特准规划权的开动取得情况、为刊行REITs新设子公司邻接特准规划权的情况、特准规划权的范围等履行。
证据《收费公路料理条例》第14条的规则，规划性公路的收费期限，按照收回投资并有合理投资答复的原则详情，最长不得跳动25年。国度详情的中西部省、自治区、直辖市的规划性公路收费期限，最长不得跳动30年。
证据《公路法》第60条规则，有偿转让公路收费权的公路，收费权转让后，由受让方收费规划。收费权的转让期限由出让、受让两边商定，最长不得跳动国务院规则的年限。国表里经济组织投资确立公路，必须按照国度关连规则办理审批手续；公路建成后，由投资者收费规划。收费规划期限按照收回投资并有合理答复的原则，由关连交通期骗部门与投资者商定并按照国度关连规则办理审批手续，但最长不得跳动国务院规则的年限。值得原谅的是，在广河高速公路REIT口头中，基金存续期设定为99年，然而特准规划的口头收费期为25年，自交工日（2011年12月17日）起算。基金存续期显著超出了口头标收费期，将面对特准规划期（收费期）与基金存续本领不一致的问题。因此，在现行法律规则的体系下，在收费公路REITs口头中怎样确保在特准规划权期限届满后仍能保证口头公司领有收费收益权和收入开头，应是法律实务中的一个要点问题。
2. 金钱权属的取得情况
为心仪REITs口头标刊行要求，收费公路的口头用地使用权应权属明晰，不然需对此作出补充评释。举例，广河高速公路REIT口头标口头用地尚未办理地盘使用权证。据此，广河口头公司在刊行REIT之前于2020年12月21日取得广州市缱绻和当然资源局《对于商请出具广河高速地盘使用评释主见的复函》，广州市缱绻和当然资源局对广河口头公司在特准规划期内正当使用广河高速划拨地盘无异议。
实务中，收费公路的口头用地许多齐是通过划拨神色取得的，由于历史原因，许多口头未能办理地盘使用证。在今后的收费公路REITs口头中，若出现不异未办理地盘使用证的情况，应当珍贵是否取得政府期骗部门对于口头公司在特准规划期内正当使用地盘无异议的批复，以阐述未办理地盘使用证不影响口头公司对口头享有收费公路权益。
（二）口头立项及确立经由正当合规性的核查
收费公路口头标立项及确立经由触及繁密方法和期骗部门，以广河高速公路REIT口头为例，在该口头公开袒露的法律主见书中，对以下立项及确立经由的文献进行了核查：
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实务中，存在收费公路口头由于历史原因在某个方法未能取得相应许可和批准的情况，若出现缺失情况，应当珍贵是否取得政府期骗部门的批复和认同，以阐述不影响口头公司对口头享有收费公路权益。
另外需要珍贵，《收费公路料理条例》第11条1-3款规则：“确立和料理政府还贷公路，应当按照政治分开的原则，照章竖立特意的不以渔利为方向的法东说念主组织。省、自治区、直辖市东说念主民政府交通期骗部门对本行政区域内的政府还贷公路，不错实行并吞料理、并吞贷款、并吞还款。规划性公路确立口头应当向社会公布，禁受招标投标神色遴聘投资者。”
因此，还需核查收费公路口头标确立是否禁受招投标方法，确立单元是否为中标东说念主。若是收费公路口头确立在《收费公路料理条例》实施之前，即2004年11月1日之前，则不受本条规则的限定。
（三）口头职权限定的核查
以广河高速公路REIT口头为例，在该口头公开袒露的法律主见书中对以下方面对口头职权的限定进行了核查：
广河口头公司区别与工商银行、招商银行、浦发银行签署《固定金钱贷款合同》，商定由广河口头公司以贷款份额对应比例的广河高速口头收费权对应的应收账款朝上述银行提供质押担保，且已办理动产融资登记手续。
实务中，收费公路口头为了融资不竭会将收费收益权进行质押，向银行等金融机构提供借钱担保。如遭遇该类情况，在刊行REITs居品前应取得银行金融机构的书面首肯，首肯口头公司刊行REITs召募资金提前退回借钱，并承诺在债务送还后伙同办理质押担保的刊动手续等。
（四）转让活动正当性的核查
1. 法律律例对口头公司股权转让的限定性规则
证据交通运载部、国度发展和革新委员会、财政部《对于公路规划企业产权（股权）转让关连问题的见知》（已废止）的规则，公路规划企业产权（股权）转让形成公路规划企业控股方（包括相对控股方）变更的，当先，应按照企业轨则和国度关连企业产权（股权）转让的规则履行相干审核审批方法；其次，按照国度关连收费公路权益转让的规则，办理收费公路权益转让审核审批手续；临了，再肯求办理商务部门对合同轨则审核审批（触及外资的）以及工商部门的工商注册登记等政府部门审核审批手续。但该规则已于2017年5月17日废止。在《对于公路规划企业产权（股权）转让关连问题的见知》被废止后，现在国度层面尚无现行有用的法律律例对收费公路口头公司股权转让的方法进行限定。尽管如斯，为幸免往时可能存在的风险，广河高速公路REIT口头仍取得了广州市交通运载料理部门的复函，首肯广河高速口头股权转让。
实务中，在某些场合性料理规则中还存在对口头公司股权转让的限定，举例，证据《浙江省收费公路料理主义》第17条的规则，收费公路规划企业股权（份）转让，以致对收费公路收费权具有控股地位的股东发生变化的，应当报省东说念主民政府批准；国度另有规则的，从其规则。收费公路规划企业股份通过上市交往神色转让的，依照《中华东说念主民共和国证券法》关连规则实行。该规则现在仍然有用。因此，如在有不异料理规则的省份刊行高速公路REITs口头标，应珍贵当地料理律例对口头公司股权转让的限定性规则。
2. 法律律例对收费权转让的限定性规则
就收费公路口头收费权转让，证据交通运载部、国度发展革新委、财政部《对于作念好公路收费权转让备案职责的见知》（交财审函〔2018〕782号）的规则，公路收费权转让由审批制改为备案制，各级交通运载期骗部门不得以任何原理络续保留该审批事项或者为备案成立前置条件。因此，证据国度及场合层面现行有用的法律律例，不错调治收费公路口头收费权转让不消履行交通运载料理部门的审批方法。然而，实务中在转让后应珍贵是否需要履行备案方法。
3. 特准规划公约对股权和金钱转让的限定性规则
证据特准规划公约的商定，股权转让需报请政府批准，金钱转让需经招标东说念主书面首肯。在广河高速公路REIT口头中，尽管广州市交通运载局莫得单独就金钱转让问题进行批复，但广州市交通运载局出具的首肯广河高速公路REIT口头股权转让的复函不错视为首肯金钱转让。
实务中，特准规划公约中一般齐会成立条件限定股权和金钱的转让，应珍贵在转让之前取得相干政府期骗部门的批复首肯。
4. 国有产权转让的限定性规则
证据《企业国有金钱交往监督料理主义》（以下简称“32大叫”）的规则，国有金钱转让活动应履行企业国有产权转让的相干方法。在广河高速公路REIT口头中，证据广州国资委作出的《对于交投集团基础设施REITs试点广河口头股权转让方法国有金钱交往方法的复函》，基础设施REITs顺从等价有偿和公开自制自制的原则公开标准刊行，批准在股权转让时不消另行履行国有金钱进场交往方法。
实务中，由于高速公路多由国有企业投资捏有，在转让时应受32大叫规则的拘谨。即在转让经由中应触及批准、金钱评估、进场交往等独有方法。格外皮进场交往方法，若口头公司的股权被第三方摘牌或公募REITs居品的召募资金低于国有金钱的挂牌价，将导致公募REITs居品竖立失败。而未经批准径直以非公开公约神色转让，相干转让公约的法律服从在国法实践中又存在一定的概略情趣。鉴于此，怎样豁免进场交往势必成为高速公路REITs刊行经由中要点原谅的问题之一。首批基础设施公募REITs口头刊行时，部分省市率先开展试点职责。举例，证据北京市东说念主民政府召开的对于究诘鼓舞本市基础设施范围不动产投资相信基金关连职责的会议，基础设施REITs口头豁免国有金钱进场交往方法。2022年5月16日国务院国资委印发《对于企业国有金钱交往流转关连事项的见知》（国资发产权规〔2022〕39号）（以下简称“39号文”），进一步扩大了32大叫规则的非公开公约转让神色的适用范围。39号文第三条规则：“国度出资企业过火子企业通过刊行基础设施REITs周转存量金钱，应四肢念好可行性分析，合理详情交往价钱，对后续运营料理包袱和风险防患作出安排，触及国有产权非公开公约转让按规则报同级国有金钱监督料理机构批准。”即在取得国资委批准的情况下，不错豁免进场交往。
5. 口头融资文献的转让限定规则
实务中，为了保证借钱东说念主的还款才略，融资文献中不竭会成立限定股权转让的条件。举例，广河高速公路REIT口头中，广河口头公司区别与工商银行、招商银行与浦发银行签署《借钱合同》，在合同中商定在进行股权转让等首要事项前须当先征得金融机构的书面首肯。为此，广河口头公司区别与三家金融机构缔结了补充公约等文献，金融机构暗示瞻念察因刊行REITs而产生的股权转让事宜，对转让限定进行了豁免。
如遭遇该类情况，在刊行REITs居品前应取得银行金融机构的书面首肯，对转让限定进行豁免。
（五）金钱证券化层面的核查
鉴于现行基础设施公募REITs的交往结构禁受的是“公募基金+金钱提拔专项研讨（ABS）”的交往结构，因此还应珍贵证监会和交往所在金钱证券化层面的针对高速公路口头标一些很是核查要求。
1. 证监会层面
在证监会2016年5月发布的金钱证券化监管问答中，对于政府还贷高速公路通行费能否作为金钱证券化的基础金钱这一问题，证监会回答：为社会提供环球居品或环球处事，最终由使用者付费，实行进出两条线料理，专款专用，并商定了明确的用度返还安排的相干收费权类金钱，不错作为基础金钱开展金钱证券化业务。该类基础金钱应当取得场合财政部门或有权部门按商定划付购买处事款项的承诺或法律文献。况且，以该类金钱为基础金钱的，料理东说念主应当在守法拜谒经由中详确了解提供环球居品或环球处事企业的历史现款流情况，商定明确的现款流返还账户。料理东说念主应当对现款流返还账户得回竣工、充分的限定权限。
证据基金业协会制定的基础金钱负面清单的规则，以场合政府为径直或转折债务东说念主的基础金钱属于负面清单口头。但证监会的监管问答对一些属于使用者付费，但由财政统收并支付处事方的口头进行了区别对待，使得政府还贷高速公路通行费不错作为金钱证券化的基础金钱，但在实务操作中此类基础金钱应当取得场合财政部门或有权部门按商定划付购买处事款项的承诺或法律文献。
2. 交往所层面
在深圳证券交往所固定收益部2017年3月改造的《深圳证券交往所金钱证券化业务问答》中，针对收费公路收益权类的基础金钱有如下原谅要点。
(1)高速公路收费收益权作为基础金钱时，底层金钱的职权限定情况（如路面金钱、地盘等存在抵质押）可能对专项研讨基础金钱形成和存续、现款流的捏续产生形成较大影响。守法拜谒经由中，应当原谅相干职权限定是否可能导致底层金钱被惩办从而影响到原始权益东说念主的捏续规划，若是底层金钱可能影响到原始权益东说念主的捏续规划和专项研讨投资者利益，应四肢念好铲除底层金钱职权限定的安排。
(2)鉴于高速公路等基础金钱专科性较强，守法拜谒要求较高，提倡研讨料理东说念主聘用具备证监会和财政部核准的证券期货相干业务评估履历的金钱评估机构对前述基础金钱的金钱价值及现款流情况进行评估。
(3)鉴于公路类企业需要捏续不断提供处事智力保证一定进程上自如的现款流，是以需要原谅在将相干现款流受让给专项研讨后，原始权益东说念主是否概况支付相应的运营资本。
(4)原谅接受公路处事的用户或者行业是否会在往时出现较为首要的变动，是否存在行业周期性风险。现款流能否兑现特定化，提倡成立合理的资金归集频率，镌汰资金混同与被挪用风险。同期，还应原谅高速公路收费收益权对应的收费权是否附带职权限定及风险缓释机制。
二、相干律例战略
咱们整理与收费公路相干的主要律例战略如下：
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